【財經一點通】SpaceX下月掛牌...文件驚曝「虧損是營收2倍」！投資人照樣砸錢原因何在？

大家本來以為，載人登月、火星移民與 Starlink 的全球聯網，就是 SpaceX 最極致的終極故事。
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但這次 Elon Musk 遞交的 S-1 招股書（公開說明書）卻用數字證明：AI 部門才是這場資本盛宴裡，真正能撐起數兆估值的「最大吞金獸」與「終極槓桿」。
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如果招股書所寫的哪怕只有一半成真，這都將是人類史上最大膽的基礎設施豪賭；但同時，它本質上也是一台令人心驚肉跳的「超級燒錢機器」。
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Starlink 賺的，還不夠它塞牙縫
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2025 年，SpaceX 的 AI 部門營收 32 億美元，營業虧損卻高達 64 億美元——虧損是營收的整整兩倍。
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其資本支出（CapEx）更為驚人：2025 年燒掉 127 億美元建置地面 AI 基礎設施；進入 2026 年，燒錢速度繼續踩油門，僅第一季（Q1）就又砸下 77.23 億美元。
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這是什麼概念？Starlink 辛辛苦苦一整年賺來的 44 億美元營業利益，轉手扔進 AI 部門的無底洞裡，連一個季度的資本開支都填不滿。
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然而，這筆天文數字並非憑空蒸發，而是轉化成了地表上最炙手可熱的硬資產——吉瓦（Gigawatt）級別的超大規模 AI 訓練中心：Colossus 與 Colossus II。
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當其他科技巨頭還在跟電力公司談判、找地、申請環評時，xAI 已經用「矽谷速度」把算力大壩蓋好，並立刻找到了買家。
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Anthropic 交易：最具體的驗證​

招股書中最令市場震驚的披露，莫過於 SpaceX 與其 AI 直接競爭對手 Anthropic 簽署的雲端服務協議：
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- 合約核心條款：Anthropic 將向 SpaceX 租用 Colossus 1 的算力，每月支付 12.5 億美元，合約持續至 2029 年 5 月。
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- 靈活退場機制：合約設有「90 天通知即解約」的彈性條款。
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簡單算一筆帳：每月 12.5 億美元，相當於年化收入 150 億美元。要知道，SpaceX 2025 年的集團總營收也才 186.7 億美元。
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這意味著，光是 Anthropic 一個客戶貢獻的算力租金，就能與 SpaceX 過去一整年的營收平起平坐，且一年的租金就能直接回本 2025 年整年砸在 AI 上的資本支出（127 億美元）。
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在算力佈局上，SpaceX 將手上的籌碼劃分為兩個戰場：
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1. Colossus 1（約 22 萬顆 GPU）：屬於混合架構，整包出租給 Anthropic，用競爭對手的租金實現基礎設施的快速回籠變現。
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2. Colossus 2（目標 55 萬顆 Blackwell 晶片）：最新、最純粹的頂級算力集群，留給自家訓練 Grok 5 旗艦模型。
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最諷刺也最有趣的是：Anthropic 作為直接對手，竟然願意支付如此高昂的溢價來租用算力，足見當前全球頂級算力的稀缺程度有多麼瘋狂。
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垂直整合：這才是真正的故事
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SpaceX 運作 AI 的邏輯，絕非單純的「算力包工頭」，而是一個全棧垂直整合的 AI 帝國：
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- 算力層：Colossus 集群，自己建、自己營運。
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- 模型層：Grok 旗艦模型，直接在 Colossus II 上迭代。
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- 數據與分發層：X 平台每天 3.5 億則貼文與 1.17 億月活用戶，為 Grok 提供了難以企及的即時數據護城河與高新鮮度感知。
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- 未來成本優勢：計劃 2028 年開始部署的軌道 AI 運算衛星。
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大多數 AI 公司只做其中一層，而 SpaceX 想要全部都做，而且還要加上一個沒有人有的東西：太空。
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軌道 AI：最瘋狂也最有趣的賭注
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如果故事只到這裡，那這只是一個「AI 公司」的常規劇本。但別忘了，這家公司叫 SpaceX。

S-1 裡是這樣說的：計劃最早在 2028 年開始部署軌道 AI 運算衛星，利用太陽能供電和太空環境散熱，來降低每個 token 的成本。

在地球上，AI 數據中心正面臨電網容量與冷卻水資源的物理瓶頸。而太空恰好是完美的替代方案：
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1. 無限的太陽能：在太陽同步軌道上 24 小時無間斷發電，省去地面繁瑣的電網建設與電費。
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2. 天然的低溫冷卻：利用太空極低溫環境進行輻射散熱，徹底解決散熱難題。
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SpaceX 的目標是利用 Starship 的超低發射成本，將特製的 AI 算力衛星成批送入軌道，再透過 Starlink 網絡與地面進行高速傳輸。一旦商業化成功，SpaceX 將能以極低成本輸出 AI Token，對地面傳統數據中心實施降維打擊。
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儘管招股書極其謹慎地警告「該技術面臨極高技術複雜性，可能無法實現商業可行性」，但這無疑是整本招股書中，最性感、也最讓人願意為其支付溢價的遠期期權。
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26.5 兆美元的 TAM，與馬斯克的「賣夢術」
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在 S-1 中，SpaceX 為 AI 部門估算了一個高達 26.5 兆美元的潛在市場規模（TAM），佔了整個公司總 TAM（28.5 兆）的 93%。作為中短期的市場評估，這無疑是一個極其樂觀、帶有科幻色彩的假設。
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這，就是最典型的 Elon Musk 風格。
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在估值模型中，火箭發射和 Starlink 都是「看得見、摸得著」的實體業務。分析師可以用發射次數、每噸成本、ARPU 和利潤率，精準計算出合理的現實估值。
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但 AI 部門不一樣，它是純粹的「夢境」。你無法用現有的財務指標去框住一個「2028 年在軌道上跑 AI 代理」的業務。
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Musk 拋出這個數字，本質上不是為了讓分析師做 Excel 表格，而是為了給資本市場提供一個無限寬廣的想像空間。
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他用這個宏大的夢想，成功讓投資人忽視了目前 AI 部門每年幾十億美元的虧損，並心甘情願地為 SpaceX 貼上「人類未來」的超高溢價標籤。
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本文由「Fomo研究院」提供