諾貝爾得主痛批馬斯克「人形龐氏騙局」　SpaceX天價上市靠「換殼遊戲」

全球首富馬斯克旗下的航太暨人工智慧（AI）公司SpaceX週五（6/12）公開上市，儘管135美元發行價已被認為估值過高，當天仍再漲近兩成，馬斯克身家也衝破1.1兆美元。向來持中間左派觀點的諾貝爾經濟學獎得主克魯曼狠嗆馬斯克鮮少實現自己承諾的目標，根本是「人形龐氏騙局」。

克魯曼（Paul Krugman）週五在Substack撰文指出，馬斯克過去10年間曾承諾要讓旗下的隧道鑽鑿公司Boring Company實現地底通勤列車、要讓Neuralink公司開發出腦機介面、要讓特斯拉（Tesla）的全自動計程車滿街跑。他矢言達成上述目標的時間是2025年或更早，但迄今均跳票。

馬斯克也矢言要在火星興建殖民地，但直到現在還沒實現前往火星的載人飛行任務，可預見的未來也毫無類似計畫。

克魯曼指出，馬斯克確實取得了一些成就，例如特斯拉在電動車浪潮中搶得先機，星鏈（Starlink）網路連線服務也發揮重要功能，但這些成就「不足以讓馬斯克成為全球首富」。

克魯曼表示，馬斯克的財富主要建立在「相信會實現的信念」之上；相信馬斯克天才論的投資人蜂擁買進他旗下公司的股票，而這些公司股價上漲，也反過來強化馬斯克的天才名聲。

他認為，SpaceX的IPO最能突顯一件事：馬斯克的最大本領不是開發未來產品，而是精通金融換殼遊戲（financial shell games），以及善用內部影響力，特別是他對川普政府的影響力。

●晨星：SpaceX目標價僅63美元

獨立評等機構「晨星」（Morning Star）本週稍早也直言SpaceX估值過高。據晨星估算，SpaceX公開發行的目標價應為每股63美元，遠比該公司自訂的135美元低了53%。

晨星指出，即使是每股63美元的估值，也是基於極樂觀的假設。該機構的三種想定情境中，有兩種情境都假設SpaceX的星艦（Starship）將實現快速重複使用且每週可發射多次，在太空興建的數據中心也可成功商業化。這兩項工程的挑戰目前均未解決，預計至少2028年才有望突破。

●失敗的X換殼xAI　失敗的xAI再換殼SpaceX

克魯曼指出，「龐氏騙局」（Ponzi scheme）這個名詞，專門用於描述「因不斷吸引新投資人而看似成功、又因看似成功而不斷吸引新投資人」的事業。克魯曼指出，馬斯克本質上就是一個「人形龐氏騙局」。

以馬斯克2022年收購推特（Twitter，後更名X）為例。馬斯克以440億美元巨額收購，為此融資130億美元，並計畫將這批債務迅速轉售給投資人。

但馬斯克接手後，平台充斥極右翼言論，廣告主紛紛出走，商業模式遭嚴重破壞。至2024年夏天，X的估值已跌破收購價的一半。銀行面臨若賤賣債務將虧損四成的窘境，被迫超長期持有這些債務。

但隨後川普再度當選總統，加上AI浪潮到來，這兩件事既救了銀行，也救了馬斯克未來的信用評級。

克魯曼指出，川普勝選後，廣告主因必須討好馬斯克與川普，陸續回流X。2025年3月，馬斯克將新成立的AI公司xAI與X合併，借助加速升溫的AI熱潮，進一步撐起X的估值與自身的個人資產負債表。

不幸的是，xAI旗下的Grok評價遠遜於Anthropic和OpenAI的AI模型，且被普遍認為不安全且不可靠，一度會生成種族主義與反猶太主義言論。川普政府官員曾推動各政府機構使用Grok，但成效甚微。

於是，馬斯克在將X塞進xAI以自救之後，如今又正將xAI塞進SpaceX以求解套——而SpaceX憑藉星鏈，確實擁有一門真實可行的生意。

SpaceX週五正式上市，定價隱含的估值高達1.77兆美元，而這家公司仍處於虧損狀態，去年營收僅187億美元。

●克魯曼：馬斯克藉川普撐腰　獲華爾街盟友破例支持

克魯曼指出，這個近乎「天文數字」的估值，不僅建立在散戶投資人會買單（不是因為他們對SpaceX做出任何理性評估，而是因為他們相信自己買到馬斯克天才的一份股權）。

光靠信徒的行列，或許不足以讓這場換殼遊戲持續下去。因此，馬斯克在華爾街的盟友們也在操縱這場遊戲。那斯達克100指數（Nasdaq 100）和富時羅素（FTSE Russell）等主要股票指數，近期都修改規則，以便讓SpaceX剛上市就納入指數。

克魯曼指出，一家公司的股票被納入主要指數，具有重大的財務意義，因為指數基金必須將它加入投資組合，該公司的股票也就立即出現需求。

以往，主要指數在考慮納入一家公司時，通常會在IPO後至少等待一年。克魯曼指出，上述指數為SpaceX破例，再次說明馬斯克有能力「滲透並腐蝕」主要機構。（標普500指數則拒絕了這項壓力，將按慣例等一年後再考慮納入SpaceX。）

●全美半數家庭買基金　被迫間接投資SpaceX

克魯曼認為，馬斯克這場巨大「人形龐氏騙局」終將崩潰，但傳統龐氏騙局只會坑害那些主動選擇參與的投資人，這一次卻有許多一般美國人被迫參與其中，因為美國大約52%的共同基金投資於指數型或指數相關基金，而美國逾半數家庭持有共同基金。

克魯曼痛批，馬斯克之所以能和華爾街「勾結」，是因為外界普遍認為馬斯克背後有川普政府撐腰，而眾多散戶將被迫捲入，為馬斯克的龐然巨獸持續輸血。