好萊塢都不敢這樣寫！派拉蒙攔胡Netflix：教科書級的「華爾街式」槓桿收購

Netflix，Warner Bros，Paramount正在上演的這齣戲碼，恐怕連Hollywood最頂尖的編劇都不敢這麼寫。

就在Netflix以為自己已經鎖定勝局，準備將Warner Bros. Discovery (WBD) 的精華資產收入囊中時，Paramount Skydance 在週一發動了一場「突襲」——以全現金、溢價、且繞過董事會的「惡意併購（Hostile Takeover）」方式，直接向股東喊話。

桌上的兩份籌碼

目前的局勢非常清晰，WBD的股東面前擺著兩個截然不同的選擇：

1. Netflix 的「精挑細選」方案（已簽署協議）：

- 報價：每股$27.75（現金+股票）。
- 邏輯：只買「精華肉」（片場、HBO、串流），把「骨頭」（CNN、TNT 等傳統電視網）分拆出去。
- 風險：高度的反壟斷審查風險，以及分拆後傳統資產的價值不確定性。

2. Paramount的「全盤通吃」方案（惡意併購）：

- 報價：每股 $30（全現金）。
- 邏輯：照單全收，包括那些正在衰退但仍有現金流的傳統電視網。
- 優勢：總價高出180億美元，且全現金對股東更有吸引力；背後有Oracle創辦人Larry Ellison的財力背書。

「反壟斷」成為了最大的政治籌碼

這場交易最弔詭的地方在於，決定權可能不在華爾街，而在華盛頓。


Trump這幾天的表態非常耐人尋味。他一方面警告Netflix的交易「可能是個問題（could be a problem）」，直指其龐大的市場份額；另一方面，他又在Truth Social上痛罵Paramount（因為 CBS 的《60 Minutes》節目得罪了他）。

這也十分有Trump的風格，兩邊都施壓一下，然後再看看能不能拿到甚麼好處。

他一方面對Netflix的CEO大加讚賞，稱其為「傳奇」；另一方面又對其市場地位表示擔憂。

這使得監管審查變成了一場無法預測的政治賭局。Trump的介入，讓原本應該由司法部和聯邦貿易委員會主導的專業評估，變成了一場需要直接向白宮遊說的權力遊戲。

而在監管層面上，Paramount的合併案通過機率理論上確實高於Netflix，因為這更像是「弱弱聯合」以對抗科技巨頭，而非「強者恆強」。

Trump真的能一鍵否決嗎？

但我們必須釐清一個關鍵的法律事實：美國總統並沒有直接否決這筆交易的「按鈕」。

總統的影響力是通過DOJ（司法部）和FTC（聯邦貿易委員會）來運作的。他可以任命鷹派官員，或指示反壟斷部門提起訴訟。


在Trump的第一個任期內，他公開反對AT&T收購 Time Warner（也就是現在 WBD的前身），DOJ 也確實提起了反壟斷訴訟試圖阻止。

結果呢？聯邦法官駁回了政府的訴訟，批准了合併。

Trump的「不喜歡」並不等於「法律上的死刑」。即便DOJ提告，最終裁決權在聯邦法院。這意味著，Netflix 雖然面臨政治逆風，但並非毫無勝算，只是這場法律戰將會非常漫長且昂貴。

資本結構的對決：現金vs.故事

Paramount這次的報價非常聰明，直擊Netflix的軟肋——確定性。

他們上演了一場教科書級的「華爾街式」槓桿收購。

Paramount自身市值僅140億美元，卻敢蛇吞象，背後是一個由甲骨文創辦人 Larry Ellison的個人財富、中東主權基金、私募股權RedBird以及多家頂級投行（美國銀行、花旗）組成的「超級資本聯盟」。


相反，在當前的市場環境下，Netflix的報價包含股票，意味著WBD股東要承擔Netflix股價波動的風險（別忘了Netflix股價這兩天下跌了）。

而Paramount給的是「全現金」，這在動盪時期是王道。

更重要的是，Paramount願意接手CNN和TNT這些「燙手山芋」。Netflix的方案要求分拆這些資產，這其實是把風險丟回給股東——試問在串流時代，誰還想要一家純粹的傳統有線電視公司股票？

Paramount的全盤接收，雖然營運壓力大，但解決了股東的「退場焦慮」。

Paramount的策略是買下完整的華納，與自己旗下的CBS、MTV等資產合併，打造一個體量巨大、橫跨電影、電視、串流的全能型傳統媒體巨頭。

他們相信，唯有透過這種規模化的「抱團取暖」，傳統好萊塢才能在與科技巨頭的抗衡中生存下來。

這場收購戰的結果，將成為整個行業未來走向的風向標。究竟是串流徹底吞噬一切，還是傳統媒體能整合出一個足以抗衡的新模式？

惡意併購的信號

在媒體行業，惡意併購非常罕見，因為這是一個「以人為本」的行業，搞壞了關係，創作者和明星可能會出走。

David Ellison敢於發動惡意收購，說明了兩件事：

第一，他背後的Ellison家族資金極度充沛，且勢在必得。

第二，Paramount賭的是WBD的股東會為了每股多出來的$2.25現金，以及更快的變現速度，而背棄管理層與Netflix的協議。

預測市場的「聰明錢」在說什麼？

真金白銀的賭注往往最誠實。

根據預測市場Polymarket的數據，在Paramount發動惡意併購前，市場認為 Netflix在2026年底前完成收購的機率約為23%。而在Paramount出手後，這一機率驟降至16%。

投資者的下一步？

市場目前的反應很有趣：WBD 股價上漲但未達$30，Netflix下跌，Paramount 上漲。這說明市場正在定價「Netflix交易破局」的風險，但還不敢完全押注 Paramount能成功。

這場戲碼告訴我們，基本面分析在這種巨型併購案中只能佔50%，剩下的50%是政治博弈與監管套利。

現在，皮球被踢到了華納兄弟的股東面前。他們是選擇Netflix描繪的、更專注於串流的未來，還是選擇派拉蒙開出的、更高但可能意味著傳統媒體巨頭整合的現金支票？

這場戰役的走向，不僅將決定一家百年影業的歸屬，更將定義未來十年全球娛樂產業的權力版圖。

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