便宜的日圓不久了？專家示警：猛然升值將成2026金融市場不定時炸彈

新年伊始，日本工商團體就聯合呼籲日本政府穩住日圓匯價，不能再貶了，必須有序升值，否則日本消費者與公司行號都吃不消。經濟分析師指出，目前極度低估的日圓匯價，的確構成了2026年一個主要的金融與經濟風險。

在川普第二任總統任期開始時，就準確預言到美元走軟的Eurizon SLJ資產管理公司執行長兼共同投資長任永力（Stephen Jen），在路透社撰寫專欄分析說，過於低估的日圓匯價，已經成為金融市場的一顆不定時炸彈。

靠變窮來賺錢　人民飽受通膨壓力

美元在2025年持續走軟，創下8年來最差表現，而日圓在2025年跟著美元一同貶值。近期日圓匯價落在1美元兌155日圓左右的區間，日本的人均國內生產毛額（GDP），甚至因為日圓匯價的大貶，比捷克、斯洛維尼亞還低。

這是一種「變窮來賺錢」的方法。二戰結束後的近幾十年來，日圓匯價長期在１美元兌80到160日圓的區間波動，現在日圓貶到歷史性低位邊緣。日圓匯價極低讓日本出口商的獲利可以放大，價格競爭力也提升，但是日本民眾與中小企業要承受進口食品、能源與原物料飆漲的通膨壓力。

對於長年想要擺脫「通縮」的日本來說，終於開始出現通膨是件好事，但是這是「錯誤的通膨」：它不是因為日本經濟需求強勁導致物價上漲，而是因為進口貨大幅變貴、日本人實質變窮而造成的物價上漲。

利差交易若遇猛烈升值　將帶來金融混亂

日圓貶值的主因是日本利率在「失落的30年」後長期徘徊在0利率邊緣，而儘管在新冠疫情結束後日本央行開始「正常化」貨幣政策，目前也只升息到0.75%水準。相較之下，美歐央行在新冠疫情後的通膨猛烈噴發後，2022年大幅升息，之後就算是啟動了降息循環，利率還是遠高於日本。聯準會最近一次降息後，基準利率仍落在3.5%到3.75%區間。

因此，日圓在2022年攀抵1美元兌115日圓的近年高點後，就一路猛烈貶值，貶到現在的155日圓價位。

這就形成經典的「利差交易」的套利行為，也就是借入利息較低的日圓資金，去投資美元等高息外國資產。任永力說，利差交易的部位已經如此龐大，一但日圓突然開始升值，有可能引發資金猛烈回籠日本的逃命潮，讓日圓升幅更劇烈，回籠潮更凶猛，形成匯價劇烈波動的惡性循環。

在這種情況下，酷愛操作外匯市場的許多日本家庭都會遭受重大損失，而日本企業界也將面對出口獲利突然萎縮、供應鏈價格猛烈波動的情況。總而言之，日圓若非有序升值，而是猛烈升值，會引發非常廣泛的金融與經濟混亂。

有鑑於目前日圓匯價遭到低估的程度，任永力認為這種「套利資金回籠」的壓力風險非常巨大。他指出，儘管要確切評估一國匯價是否位於正常水準，並沒有一套非常標準的答案，但是日本財務大臣片山皋月曾表示，她認為美元兌日圓的公允價位在120至130之間。任永力說，他們所評估的125日圓匯價，看來是合理的公允目標。

他還進一步補充，如果不相信日圓目前過度低估，可以親自去一趟日本，看看日本人的生活水準，真的是比捷克這些人均GDP更高的國家「窮」嗎？

從155到125日圓的價位，等於日圓要升值約20%才能恢復正常。以1%起伏就是劇烈波動的匯市來說，這20%要是集中爆發，後果堪慮。

日圓陡然升值　有三個誘發點

任永力指出，2026年有三個可能誘使日圓猛然升值的觸發點。第一是利差縮小，這是最明顯的觸發點，目前美國聯準會（Fed）處於降息循環，而今年要的新聯準會主席有可能採取更大力的降息措施，在日本銀行（央行）決心持續升息恢復正常利率，一來一往之間，日圓與美元的利差今年將會縮小。

第二是日本企業的回流資金。目前日本在半導體等產業看到復甦跡象，愈來愈多企業把海外獲利大幅匯回，進行投資。基於國安考量與人口萎縮的前景，日本也有充分理由匯回資金發展人工智慧（AI）與機器人。這股資金潮可能催動日圓升值。

第三，是投資人預期心態改變。這是前兩種狀況的綜合體，當日美利差縮小，投資人覺得美國降息速度可能快於預期，覺得日本股市與產業發展優於預期時，資金回流的速度就會猛然加快。

最後，任永力提醒，有點年紀的投資人都應該還記得，1998年當美國長期資本投資公司（LTCM）出現破產危機，俄羅斯公債倒債危機，促使日圓一天之內從1美元兌134日圓猛烈升值到120日圓，當時的狀況有多混亂。類似的因素在今天都在醞釀，不可忽視日圓匯價這個不定時炸彈。