聯準會決策在即　利率不會有變，關鍵在溝通訊號

美國聯準會（Fed）即將在台灣時間接下來的次日凌晨，宣布今年第一場的利率決策，預料將維持利率不變。但對於聯準會主席鮑爾來說，更重要的是他向市場與投資人如何進行溝通：既能釋出未來將會降息的訊號，又不至於引起市場瘋狂動盪、過度押注聯準會即將降息。

在某種程度上，這次的工作相對簡單。盡管自去年7月以來聯準會的基準利率一直維持在5.25%至5.5%之間，並預計在週三會議上仍保持不變，但其長達半年以來的政策聲明仍然一再提到會評估「進一步的緊縮政策」，示意未來的利率調整都還可能是升息而非降息。

許多分析師預計這一次聯準會將刪除這個句子。鮑爾在去年12月的會後記者會中替這一變化奠定了基礎，當時他表示政策制定者認為，可能不太需要進行另一次升息。

牛津經濟研究的分析師史威特說：「這句話已經過時了。」他指出美國通膨正迅速降溫的情況。

刪除這一句子將為開始降息狀造空間，如果價格壓力或經濟增長速度大幅低於預期，有可能3月開始降息，不過史威特和許多經濟學家一樣，認為降息最快也要從6月才開始。

市場已經預期聯準會的政策轉向

但分析師對聯準會將如何向市場傳達這一訊息存在分歧。部分原因是市場有如此廣泛的共識預期將刪除這一句子，一旦真的刪了，將被視為不僅是敞開了降息的大門，而且實際上已經走了進去。市場的強力可能緩解金融緊縮，並鼓勵支出和投資，可能重燃已在減弱的通膨壓力。

為防止這種可能性，聯準會政策制定者可能會選擇將當前政策描述為「具有足夠的限制性」，或者添加像是「耐心」或「謹慎」這樣的詞語，以表明將長時間維持當前的利率水準，不急著降息。

這些都將等待鮑爾在利率決策會議之後的記者會，進一步闡明。但對政策改變方向的溝通，始終是充滿風險。

法國巴黎銀行經濟學家在一份報告中寫說，市場預設會後聲明將在這次進行調整，意味著3月有望降息，這個看法太過勉強，尤其是有鑑於聯準會官員最近的發言。而即便在刪除可能需要進一步升息的句子，就算是加入了需要耐心的語句，這樣的變動仍將使本次決策更引人關注，讓鮑爾的任務更加複雜。

現任聯準會主席鮑爾的溝通能力更好，但他也曾有重大誤判

鮑爾以對複雜經濟動態的明確解釋，和在面對尖銳的政治批評時保持冷靜的風度而聞名。華爾街交易員普遍認為，在他的監管下，聯準會的溝通比他前兩任主席更加有效。

但鮑爾也犯過不少錯誤，做出誤判。2018年10月，盡管投資者認為經濟前景急劇走軟，他仍暗示將有更多的升息。然後在2021年，盡管通膨壓力正在堆積、可能持續更久的證據愈來愈明確，他仍堅持把通膨形容為「暫時性」狀況。

在2021年底，他放棄了用暫時性形容通膨，並開始放緩聯準會收購債券的腳步（縮減量化寬鬆），以為升息做準備。但批評者指責聯準會拖到2022年3月才開始升息，通膨接下來繼續攀升到40年來的最高點。

現在的情況截然不同。從某些角度來看，通膨數月來已一直保持在聯準會的2%目標。儘管聯準會盯住的通膨指標，即個人消費支出價格指數（PCE）年增率，目前仍在2.6%水準，高於目標。

激進升息沒有造成衰退，示意將開始降息是否反造成通膨又過熱？

但問題在於，聯準會在2023年初實施了更激進的升息，大多數經濟學家和聯準會自己當時都估計，這將引發美國的一場經濟衰退。但強勁的消費支出仍然推動美國經濟在去年第四季度交出3.1%的年增率，比聯準會去年12月中旬估計的2.6%還更強勁。

因此，分析師指出，鮑爾必須非常小心地與市場溝通，避免市場認為降息在即、強勁反彈，導致經濟又開始過熱，通膨復熾。KPMG的經濟學家史旺克說：「聯準會要嘗試在一個強勁增長的經濟狀況中讓利率回歸正常化，但不是進行刺激，這其中的拿捏會非常困難。」